持續不斷的庫存凈回升，現貨升水不斷走低，越來越清淡的交易等，種種跡象都似乎顯示出高價銅市場的脆弱。尤其是近幾日COMEX和LME市場出現調整，市場中“做空”銅的情結也變得越來越濃厚。綜合考察市場，筆者將目前銅市場超級牛市支撐因素歸結到銅庫存變化、現貨升水高低、美元指數變化、需求實質轉旺以及人民幣升值等五大因素。這些因素的變化，將決定銅市場究竟是轉折還是調整。
庫存上升但仍處較低水平
銅全球庫存尤其是倫敦庫存變化，是目前銅市場*為敏感的神經。任何庫存上的微小變化，都在市場中出現強烈反映。但是8月份銅庫存從不足8萬噸升到10萬余噸，倫敦市場對此表現的較為“麻木”，市場以清淡交易作為回應。從歷史上來看，8月份是全球銅消費淡季，銅市場出現庫存回流，屬于正常現象，而且每年8月都會上升。那么在銅消費旺季的9－10月份，尤其是中國消費*為旺盛時期，全球銅庫存總量已經增加至12萬噸，加上銅出現大幅度調整，似乎表明目前市場消費變化并不大，庫存還可能繼續增加。
ICSG公布*新的數據也顯示，上半年全球銅供給短缺21.9萬噸，遠低于去年同期的79萬噸，經季節調整后全球供應短缺1.3萬噸，也低于去年同期的58.8萬噸。這些加深了市場對庫存增加的預期。但是從銅的歷史數據來看，即使銅本月再增加5萬噸，那么還是處于“歷史很低水平”。但是面對全球尤其是來自中國銅消費旺季，銅庫存能否持續增加，是一個很大問號。如果在消費旺季的9－10月份，庫存能夠達到8月時的回流速度和幅度，那么也就預示著銅市場轉折真正來臨。
現貨升水保持平穩
對比前期LME現貨/三月期升水曾達到280美元水平，目前的176－186美元，顯然已經出現了較大幅度回落，而且9月初也曾出現過165美元低點。強勁的現貨升水，是銅市場橫亙高位的重要支撐因素之一，也使多頭能夠輕易有恃無恐的在LME等市場掀起一波又一波擠空行情。聯系8月初到月末LME庫存翻一番的現象，也就不難理解LME現貨/三月期升水回落。
但是反觀中國國內升貼水變化，8月份國內一度長時間出現現貨貼水情況，這個時期也是國內消費淡季。但是到9月份后，國內現貨逐漸從貼水較大變為升水，目前平均銅現貨升水已經達到了400元/噸水平，市場貿易商甚至反映目前價格“較為便宜”。如果9到10月份，以中國為首的消費旺季真正到來，LME升水走高也將是意料之中。基金利用此因素將銅價格推高到一個瞠目結舌的高價，也就不足為奇。
中國需求能否實質旺盛
9－10月份是國內銅消費的傳統旺季，根據加工商反映，他們的生意一直很好，“訂單已經排到明年夏天了”。國內銅市場逐漸轉好，其實銅現貨價格已經有非常好的說明，8月初的時候，銅現貨價格僅為每噸34000元左右，而且市場低迷，國內大的冶煉企業選擇將銅交到上海交易所倉庫，也反映出現貨市場疲軟。
但是9月份以來，長江有色金屬現貨市場價格已經上漲到每噸36000元水平，并在此位置展開整固振蕩。也就是說一個月以來，隨著消費旺季到來，現貨價格已經出現了1500－2000元/噸漲幅。這反映出了國內銅消費市場回暖和旺季到來。而中國消費市場轉旺，也是后期LME、COMEX市場價格走強*大的預期和支撐因素。
美元指數保持弱勢態勢
美元指數在3月中旬下探至81.30后，展開中期反彈，至7月初達到90.74的水平后，開始回落，指數曾跌穿86.00。在美元指數展開中期反彈時期，它與大宗商品尤其是銅和原油市場已經出現了較大程度背離。在美元指數反彈期間，銅和原油市場實際上是不斷創出新高。但是，自8月中旬以來，美元指數變化與銅和原油市場關聯度已經重新恢復，接近至2004年水平，也就是說有較大關聯。近期美元指數的走低，對銅價格形成有效支撐。
近來美國經濟受到颶風影響甚大，全球經濟*強國已經請求國際援助。加上捉襟見肘的美國財政，這更加強了美元指數在低位徘徊并不斷走低的可能，從而為銅價格高位運行提供有利支持。
人民幣升值預期氛圍濃厚
人民幣升值為倫敦銅價格上漲提供了動力，雖然近來人民銀行官員多次向市場表明，人民幣匯率改革是個漸進過程，短期內不會再次升值。但事實上，從目前人民幣兌美元外匯價格計算，實際上人民幣升值已經達到了2.2％水平。所以從市場表現來看，人民幣升值問題一直是影響市場的一個潛在重要因素。而升值被國際市場看作實質利好，從而為銅價格提供支撐。
筆者對目前和后期影響銅價格走勢的五大重要因素進行了分析，可以看出，目前這五大因素還在對銅市場價格高位運行提供強有力支撐。如果后期這五個因素中一個或者幾個因素強化，銅市場可能再次創出新高。同樣，如果上述因素發生相反變化，尤其是庫存、升貼水和需求方面發生變化，銅市場將有可能發生質的變化，從而完成見頂轉勢。而從目前來看，上述五大因素還在牢牢支撐市場，所以筆者認為近幾日價格回落是銅牛市修正而已，銅市場還在進行著良好牛市行情。
