東睦股份深蹲后跳得更高 粉末冶金龍頭長期投資價值突顯

兩大邏輯：龍頭企業開拓新材料應用場景、分紅保持高速增長

   粉末冶金是一類新材料生產加工方式，具有多種應用場景，而應用場景的開拓主要由龍頭企業來完成。從傳統行業的傳統領域、傳統產業的新興領域和新興行業三個層次來看，公司作為*龍頭企業，將逐步開拓粉末冶金的應用范圍，實現行業在國家強基工程中的優勢地位。

   結合歷史，我們預計公司的分紅金額將保持高速增加狀態，公司具備長期投資價值。驅動因素：1）前期大量的固定資產投資和自動化改造，提速收入增幅；2）凈利潤增速對收入增速的高度敏感性；3）分紅比例保持高位。

   四大紅利：技術紅利、自動化紅利、工程師紅利、客戶紅利為公司建立深厚護城河

   公司具有的強大壁壘將進一步鞏固行業*龍頭地位，并帶來收入利潤和分紅的高增長，主要原因為公司已建立的四大紅利：

   1）技術紅利，包括專用設備、材料配方、模具生產設計、新材料開發設計工程人員隊伍在內的一整套國際先進的技術；2）自動化紅利，和公司的基因有關，未來不僅能顯著降低現場人員成本，還將大大縮短新員工的培訓時間；3）工程師紅利，不同合金比例及后期處理對材料性能及成本的關系判定、大量訂單的合同和生產管理、在全自動化流程下逆向工程的推算、機器人大量介入下的數控技術升級等；4）客戶紅利，深耕全球供應鏈帶來的客戶紅利，不僅可以使單位銷售人員產值上升，更重要的是可將專用設備投資帶來的產能增加，轉化為收入的增幅。

   投資建議：公司具備較高的護城河和*的營收質量，目前產能儲備充足，下游旺盛需求結合公司自身發展紅利將打開巨大的成長空間。預計2018-2020 年歸母凈利潤分別為3.35/4.29/5.76 億元，對應EPS 分別為0.52/0.67/0.89 元，當前股價對應2018-2020 年PE 分別為15.5、12.1 和9.0倍。調高評級至“強烈推薦”。

   風險提示：客戶訂單執行率導致產能利用率波動的風險；新產品開發不及預期的風險。

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